Den 8 januari orsakade ett besked från Finansdepartementet och Skatteverket en aldrig tidigare skådad chock inom e-cigarettbranschen.
Tillkännagivandet var kortfattat och direkt: från och med den 1 april 2026 kommer exportmomsåterbäringar för solcellsprodukter och elektroniska cigaretter att annulleras.
Detta är andra gången på bara två år som e-cigarettindustrin står inför en anpassning av sin policy för återbetalning av exportskatt. Den 1 januari 2024 hade återbetalningssatsen för e-cigaretter redan sänkts från 13 % till en enhetlig sats. Den här gången är det en hård återställning.
Efter tillkännagivandet rasade aktiekursen för Smoore International (06969.HK), världens största tillverkare av elektroniska cigarettenheter. Den föll med mer än 4 % vid ett tillfälle på dagen, och stängde ned 3,64 % på HK$16,42, vilket satte en ny bottennotering för perioden.
En chef från ett ledande e-cigarettföretag sa rakt ut till media: "Detta är en negativ faktor för hela branschen, med en enorm inverkan på exporten."
Detta är dock bara början.
Exportskatteåterbäringar reducerade till noll: slutet på politiska utdelningar
Exportskatteavdrag var en gång ett betydande uppsving för Kinas tillverkningsindustri att globalisera.
Denna policyanpassning är särskilt känslig för e-cigarettindustrin. Anpassningen av återbetalningspolitiken för exportskatt ökar direkt kostnaderna för företagen inom denna sektor.
Med en momssats på 13 % motsvarar bortfallet av skatteåterbäringen en ökning av exportkostnaderna med cirka 11,5 %. För OEM-tillverkare av e-cigaretter, vars vinstmarginaler redan är små och konkurrensen hård, innebär detta en nästan outhärdlig börda.
Den politiska signalen är dock mycket viktigare än kostnadssiffrorna. E-cigaretter, tillsammans med solceller, ingår i omfattningen av justeringen. Dessa två till synes orelaterade industrier delar samma etikett: en viktig "Made in China"-industri och en viktig drivkraft för exportintäkter.
En tjänsteman från finansministeriets skattepolitiska avdelning förklarade att justeringen syftar till att "optimera strukturen för exportskatteåterbäringspolitiken och främja en balanserad utveckling av utrikeshandeln." Branschexperter tror dock generellt att detta markerar slutet på eran av "särbehandling" för e-cigarettindustrin, och att e-cigaretter går från en politiskt uppbackad "favorit" produkt till en "vuxen" produkt som måste gå självständigt.
Ännu mer spännande är timingen. Bara två dagar före tillkännagivandet rapporterade singaporeanska tidningen *Lianhe Zaobao* att under en faktaresa till Guangdong krävde ledaren uttryckligen att "aktivt utöka importen och främja en balanserad utveckling av import och export." Detta uttalande tolkades av utländska medier som Kinas ovilja att utöka sitt handelsöverskott på obestämd tid, för att inte förvärra friktioner med sina viktigaste handelspartner.
I detta makroekonomiska sammanhang kan indragningen av exportskatteavdrag för produkter som e-cigaretter betraktas som en annan konkret åtgärd av Kina för att proaktivt anpassa sin utrikeshandelsstruktur och balansera internationell handel.
E-cigarettindustrin, som länge har åtnjutit politisk utdelning, tvingas nu utstå de växtvärk som denna policyförändring medför.
Kapitalet börjar dras in i förtid
Kapitalmarknaden reagerar alltid snabbare än väntat, och några kloka investerare har redan börjat dra sig ur e-cigarettsektorn.
Den 12 januari tillkännagav Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) planer på att sälja 60 % av det egna kapitalet i sitt dotterbolag, Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. Tillkännagivandet angav försiktigt att transaktionen "kan ha en liten inverkan på företagets nettovinst", men erkände också att det utlöste informationsreglering.
Shanghai Luxin Electronic är inte en okänd enhet. Enligt uppgifter från Aiqicha är företaget en betydande aktieägare i flera licensierade e-cigarettföretag, såsom Meizhonglian och Luxinfeng Technology. Dess moderbolag, Shunhao Co., Ltd., var ett av de första A-aktiebolagen som gick in i e-cigarettbranschen och ansågs vara den "första e-cigarettaktien" vid den tiden.
Shunhao Co., Ltd:s tillkännagivande väckte uppståndelse i branschen. En professionell investerare analyserade: "Detta är inte en enkel affärsanpassning, utan en strategisk reträtt. "E-cigarettsektorn har gått från att vara en trendig produkt till ett hett ämne."
Att gå igenom historien om elektroniska cigaretter på kapitalmarknaden är som att åka berg-och-dalbana.
I början av 2021, när regleringspolicyn blev tydligare, upplevde e-cigarettindustrin en boom i börsintroduktioner. Smoore Internationals börsvärde översteg under kort tid 500 000 miljoner Hongkong-dollar, vilket gör det till ett stjärnföretag på Hongkongbörsen; RLX Technology (Ultra-Core Technology) sköt i höjden 145,92 % på sin första handelsdag på NYSE och nådde ett börsvärde på 45 800 miljoner US-dollar.
Denna boom blev dock kortvarig. I mars 2022 publicerades officiellt "Regler om administration av elektroniska cigaretter" och "Nationella obligatoriska standarder för elektroniska cigaretter", vilket inledde en era av strängare reglering för den inhemska marknaden. Därefter grumlade skärpta regler från amerikanska FDA och en mer försiktig hållning från många länder runt om i världen mot e-cigaretter branschens utsikter.
År 2023 hade e-cigarettföretagens aktiekurs halverats.
Shunhao Co., Ltd:s avgång kan bara vara början. En branschanalytiker förutspådde: "Nästa år kan vi se fler börsnoterade företag avyttra sig från sina e-cigarettföretag. Detta beror inte på att e-cigaretter inte har någon marknad, utan för att spelets regler har förändrats helt."
Internationellt förtryck: efterlevnadskriget bakom sektion 337-utredningar
Precis som den nationella politiken stramades åt pågick en internationell offensiv.
Den 13 januari 2026 lämnade Reynolds Tobacco Inc. en begäran om undersökning enligt Section 337 till U.S. International Trade Commission (ITC), och begärde en utredning av AqiMira International, dess varumärken Elf Bar och Geek Bar och nio amerikanska distributörer.
Reynolds Tobaccos anklagelser är övertygande: orättvis konkurrens genom att sälja smaksatta e-cigaretter i förbjudna områden, att misslyckas med att registrera försäljning enligt statliga kataloglagar, och undvika statliga och lokala punktskatter på olika sätt, vilket skadar marknadspositionen för dess Vuse-produkt.
Det här är inte en enkel kommersiell tävling, utan en noggrant planerad juridisk attack.
En undersökning enligt avsnitt 337 är känd som "porten till den amerikanska marknaden." När ITC upptäcker en överträdelse kan den utfärda ett generellt uteslutningsbeslut som förbjuder relaterade produkter att komma in på den amerikanska marknaden. För kinesiska e-cigarettföretag som är beroende av den amerikanska marknaden innebär detta en katastrof.
AqiMira International är ett typiskt exempel på den internationella expansionen av kinesiska e-cigarettföretag. Dess elektroniska engångscigarett Elf Bar, med sitt breda utbud av smaker och överkomliga pris, erövrade snabbt den amerikanska marknaden och blev ett av de mest populära varumärkena.
Men denna framgång har också medfört problem. Reynolds Tobacco uppgav i sin ansökan att Elf Bar och andra produkter "får en orättvis konkurrensfördel genom att kringgå bestämmelser", ett vanligt problem som många kinesiska e-cigarettföretag står inför när de blir globala.
En advokat med lång erfarenhet inom e-cigarettbranschen analyserade: "Hotet med 337-utredningen är att den inte bara är inriktad på ett företag, utan kan påverka hela branschen genom ett allmänt uteslutningsbeslut.
"Om Aiqiji visar sig ha brutit mot reglerna kan andra kinesiska e-cigarettföretag som använder liknande modeller riskera att bli uteslutna från den amerikanska marknaden."
Ännu mer oroande är att detta bara är början. När länder skärper sina regler för e-cigaretter kommer liknande utmaningar att följa efterlevnaden öka. EU:s TPD-direktiv, de brittiska reglerna för e-cigaretter, den australiensiska modellen för hantering av receptbelagda läkemedel... varje marknad har sina egna regler, och kostnaderna för att bryta mot dem ökar.
Efter växtvärkarna: Nya regler för överlevnad för e-cigaretter
Ställd inför dubbelt tryck från nationella och internationella marknader verkar den elektroniska cigarettindustrin stå inför en aldrig tidigare skådad situation. Men krisen skapar också möjligheter.
Smoore International meddelade att företaget "aktivt kommer att reagera på policyförändringar och förbättra sin konkurrenskraft genom teknisk innovation och kostnadsoptimering." Detta kan signalera framtiden för e-cigarettföretag: att gå från att förlita sig på politiska utdelningar och lågkostnadsfördelar till verklig teknisk innovation och överensstämmande drift.
En branschexpert noterade: "E-cigarettindustrin genomgår en djupgående utbudsreform. De företag som enbart förlitar sig på priskrig och ignorerar efterlevnad kommer att elimineras, medan de som fokuserar på FoU och följer regelverk kommer att få större marknadsandelar."
I själva verket tvingar skärpta politik också branschen att moderniseras. Kinas nationella standarder för elektroniska cigaretter har redan satt strikta regler för produktingredienser, nikotinhalt, tillsatser etc. Produkter som uppfyller nationella standarder är mer benägna att uppfylla kraven på internationella marknader när de exporteras.
För investerare förändras också investeringslogiken i e-cigarettbranschen. Eran av kortsiktigt arbitrage är över, och långsiktiga värdeinvesteringar har blivit mainstream. Företag med nyckelteknologier, välutvecklade försörjningskedjor och stark förmåga att följa reglering kan uppleva svårigheter på kort sikt, men på lång sikt kommer de att utmärka sig i omstruktureringen av sektorn.
Slutsats
Den elektroniska cigarettindustrin står vid ett vägskäl.
Till vänster är det gamla sättet: en modell som bygger på politiska utdelningar, lågkostnadsexpansion och ohämmad tillväxt. Denna väg gjorde en gång många företag snabbt rika, men är nu fylld av svårigheter.
Till höger går en ny väg: en modell som drivs av teknisk innovation, följsam drift och förfinad ledning. Den här vägen är svårare och kräver större investeringar och tålamod, men det kan vara den enda vägen till en hållbar framtid.
Upphävandet av exportskatteåterbäringar, kapitalflykt, internationella repressiva åtgärder... de initiala svårigheterna som uppstår från denna serie viktiga åtgärder är det pris som industrin för elektroniska cigaretter måste betala för sin tillväxt.
En branschveteran beklagade: "Det gör ont, men vi måste uthärda det. "Detta är en oundviklig väg för branschen att mogna från tonåren."
Kanske först när tidvattnet går ut kommer vi att se vem som har simmat naken; Först när utdelningarna försvinner kommer vi att se vem som verkligen är konkurrenskraftig.
Historien om elektroniska cigaretter är långt ifrån över; Den har helt enkelt skrivits om. De företag som kan stå ut med initialsvårigheterna och anpassa sig till de nya reglerna kommer så småningom att hitta sin plats i omvandlingen.
När allt kommer omkring, efter den mörkaste natten kommer den ljusaste gryningen.